Franco-Nevada Mining Corporation Ltd and Gold Fields Ltd (77/LM/Jul00) [2000] ZACT 40 (28 September 2000)

IN THE COMPETITION TRIBUNAL 
REPUBLIC OF SOUTH AFRICA 
   
Case No: 77/LM/Jul00 
In the large merger between: 
   
Franco­Nevada Mining Corporation Ltd 
and 
Gold Fields Ltd  
______________________________________________________________
Reasons for Competition Tribunal’s Decision 
Approval 
The Competition Tribunal issued a Merger Clearance Certificate on 21 August  
2000 approving the merger between Franco­Nevada Mining Corporation Ltd  
and Gold Fields Ltd without conditions. The reasons for our decision are set  
out below.  
The Merger Transaction  
Franco­Nevada and Gold Fields have agreed to merge by way of a scheme in  
which Gold Fields will become a subsidiary of Franco­Nevada and the holders  
of outstanding Gold Fields Shares will have the right to receive 0,35 shares in  
Franco­Nevada for every Gold Fields share held. Although each company’s  
shareholders will own 50% of the new combined entity Gold Fields will gain  
Board control, holding seven of the twelve seats, as well as management  
control. 
Evaluating the merger  
Background 
Franco­Nevada Mining Corporation Limited is a precious metals royalty  
company and is listed on the Toronto Stock Exchange. It is the 6 th largest

gold company in the world with a market capitalisation of approximately  
US$1.8 billion. Neither Franco­Nevada nor any of its subsidiaries have any  
gold mining business activities in South Africa. At present it only receives  
certain licence/royalty fees for platinum operation in South Africa. 
During September 1999 Franco­Nevada merged with its sister company Euro­
Nevada. According to the parties both companies have become leading  
players in the high margin gold royalty business with Franco­Nevada  
focussing on North American gold royalties and other commodities and Euro­
Nevada focussing on International gold royalties. These two combined forms  
the leading precious metals royalty company in the world with a portfolio of  
over 60 royalties spanning five million acres in six countries.  
Gold Fields is an investment holding company listed on the Johannesburg  
Stock Exchange. It is the 7 th largest gold company in the world in terms of  
market capitalisation of approximately US$1.8 billion and operates deep level  
gold mines primarily in South Africa. It accounts for approximately 6% of  
global gold production and is ranked third in the world following Anglogold and  
Newmont in terms of total output. Gold fields employs 57000 people. The  
primary business activities of its subsidiaries are the mining and processing of  
gold in South Africa. The gold is sold to Rand Refinery, which is the sole  
agent of each of the subsidiaries of Gold Fields. The gold price is fixed  
internationally. 
According to the parties South African exchange control restrictions limits  
Gold Fields’ ability to use domestically generated cash to develop new mines  
elsewhere in the world and the merger will liberate Gold Field’s cash flows  
from South Africa to develop projects under investigation. 
Impact on competition 
The Competition Commission concluded that there is no product overlap  
between the merging firms because Franco­Nevada is primarily a royalty

between the merging firms because Franco­Nevada is primarily a royalty  
company whereas Gold Fields is involved in deep level gold mining. The  
Tribunal does not necessarily agree with this view because Franco­Nevada,  
as a royalty company, would have some influence on the management of its  
mines and could, therefore, have an effect on competition. 
However for purposes of this analysis we need not decide on what the  
relevant product market is because the parties will not have market power.  
The international gold price is influenced by factors such as the sale of new  
production by producers worldwide and the sale of reserves by financial  
institutions such as international central banks, the World Bank and the IMF.  
A single producer of gold can, therefore, not influence prices in the  
international market. In the Harmony Gold Mining Company and the

Randfontein Estates Limited merger, Case No: 16/LM/Feb00, the Tribunal  
noted that the sheer size of the market meant that South African gold  
producers are essentially price takers. 
Public interest considerations 
The parties informed the Commission that jobs would not be lost as a result of  
the merger, nor, in our opinion, does it raise any other public interest concerns  
listed in section 16(3). 

28 September         
2000   
D.H. Lewis                                                                                                                                                                              Date 
Concurring: N.M. Manoim and P.E. Maponya